理财琅琊榜:投资者决不能错过的CP组合

理财琅琊榜:投资者决不能错过的CP组合

资料来源:国泰君安证券研究

正方

A股估值已经很高
雪球@ETF拯救世界一针见血地指出:“当某一个行业用极高的利润拉低了整体PE后,我们就很难看清事实的真相:A股到底有多贵?”
在各个市场中,估值从大到小的每个区间内的公司数量占公司总数的百分比。这个方法,能够客观、准确、没有争议的告诉我们A股的股票到底贵不贵。
大概算了一下,结果如下(第2-4列数据为最新收盘数据):
注:A股数据包含沪深所有股票;美股数据包括纽约、纳斯达克、美国三大证券交易所数据;港股包括主板和创业板;“<40”包含“<30”;截止日期:2015-10-11。
1、港股与美股市场结构高度一致。与A股相比,美股、港股特点是亏损股很多,都占到30%左右。原因大致是,A股三年亏损就要退市(大多数将要退市的公司会借壳或者重组得以继续苟延残喘或凤凰涅槃),而美股、港股并无这个规定,导致A股亏损股少于这两个市场。但是——
2、A股PE大于40倍的公司,有57%!远远大于美、港股的10%左右。这两个市场估值小于40的公司,有55%-60%左右,而A股只有27%。PE小于30倍的公司差距更为明显,A股只有17%的股票PE小于30倍,而其他两个市场都有一半的股票在这个区间。
3、在4000点,A股只有10%的公司小于30倍PE;在5000点,A股只有6%的公司小于30倍,而大于40倍和亏损的股票,占了88%!这个时候,A股便宜公司的数量只有美国香港的10%。

反方

与成长性溢价有关
种种数据似乎都在指向:A股已经很贵了!然而国泰君安@任泽平另辟蹊径,指出“对市盈率绝对数据的过度解读可能忽略了A股市场的成长性溢价。”
除去银行业,巨震之后的A股分行业PE中位数比处于牛市中的美股还平均高1倍左右,这是否意味着A股没有跌透,还需要继续去泡沫?
这可能是一个比较的逻辑陷阱。从历史上看,A股PE始终比美股系统性高估,价值股平均高估1倍左右,成长股平均高估1.5倍左右。
即使2014年7月大牛市启动前夜的2000点,A股分行业PE中值也比美股平均高50%左右,我们怀疑可能跟成长性溢价有关。
过去30多年中国实际GDP年均增长10%左右,名义15%左右,美国实际2%左右,名义5%左右,这意味着以名义GDP增速代表的中美宏观资产回报率差距在2倍左右。
同样,美股中的纳指(尤其去除微软、谷歌等之后)比标普PE高1倍多,这同样可以用成长性溢价解释。
以传媒行业为例,美国票房只有个位数增长,但中国2015年增长高达60%。而且中国A股还有壳价值等特殊溢价。
从历史的比较来看,当前A股估值相对于美股的成长性溢价率可能已经回到一个相对合理区间。
超级广告:
好啦,说了这么多,测评师还是要做广告的,有本事顺着WIFI过来打我呀~
继昨日分级B大涨,测评师家17只分级B平均每只涨幅8.88%后今日在上证综指收涨0.17%的情况下,测评师家的分级B依然涨势大好,共9只分级上涨,新能B涨停。


(数据来源:WIND;截止日期:2015-10-13)


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